A股准备迎接又一次历史机遇

  2018-12-26 本文章45阅读

本文应都市时报约稿,并于12月26日全文刊登

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  明年每一次大跌都是长线投资者逢低吸纳的机会

                       

2018年即将过去,笔者在去年底在本报的述评中批驳了股市所谓“慢牛”或者“结构性牛市”给投资人误导的提法,明确指出中国股市2017年属于“指数慢牛、个股慢熊”的熊市阶段,并预测本年度仍然处于熊市“黎明前的黑暗”之中。今年的走势印证上述观点,可惜仍然低估了“最后一跌”会如此惨烈,市场全线大跌创出调整新低,深成指数抹去上轮牛市的涨幅回落到起点附近,中国股市今年再一次“熊”冠世界主要股市。


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重要指数截止12月21日的市场表现(%)

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上证综合指数和深圳成分指数年度跌幅仅次于2008年列历史第二位,创业板和中小板已经是连续第三年大幅下跌,个股几乎全盘皆墨。


截止到12月21日的个股涨跌分布和比例(剔除本年上市新股)

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下面从几个影响股市运行的因素,分析股市目前所处现状,为股市未来的演变把脉:


估值

截止到12月21日与去年同期相比,全部A股的市盈率的中位数从40倍降到了24.3倍、中小板市盈率从43.1倍降到了26倍、创业板从54.6倍降到了33.9倍,沪深300指数市盈率为9.9倍、市净率为1.02倍,两市一共378只股票跌破净资产,破净股数量创历史新高,破净比例最高时达16%比肩历史低点。从资产证券化率来看,我国的资产证券化率仅为60%,远低于美国(147%)、日本(130%),也低于英国(114%)、韩国(91%)、印度(92%),以经济体量第三的日本为参照,其经济体量不到中国的一半,但是股票总市值却超过了我们,如果我国的证券化率达到日本的水平,市场需要上涨超过100%,即使达到印度的水平也有50%的上升空间。


也有不同的声音,由于沪港通和深港通,中国股市已经是一个半开放的市场,我们的估值不能只看历史还要看外围市场的估值,毕竟水往低处流。和香港股市相比,具有可比性的A+H最有代表性,目前AH股溢价指数为118,反映了同时在香港和内地上市的公司A股仍然比H股平均高了18%。


纯粹的看估值我们和境外市场相比还不具备绝对低的优势,但是中国股市有其自己的特色,第一流动性非常好,换手率是外围市场的数倍,有时候香港股市成交量还不如我们的一个创业板,价格相对高是流动性溢价的客观要求;第二中小投资者占比大,市场波动激烈,换句话说博取价差的机会比外围市场多;最后一点,我们的A股和B股已经在同样的市场运行了17年也没有让AB股价接轨,时至今日仍然保留了很大的价差,A股和国际股市接轨估计在很长一段时间都难以实现。


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因此,A股估值已经逼近历史的低位,一个进可攻、退可守的价值区域正在形成。


技术面

我们用上证指数进行分析,把5178点到2638点看成是熊市的A浪调整,那么2638到3587则当成B浪反弹,从3587开始的调整则属于最后一跌的C浪。今年市场下跌的状况非常符合这种划分,大部分股票都下跌,在下跌通道中运行阴跌、前期抗跌的优质股票大幅补跌。第四季度的反弹目前步履蹒跚,熊市中“久盘必跌”的规律也在技术上显示还有一定的下跌的时间或者空间。


从成交量分析,上海股市2015年最高峰的成交量超过13000亿,今年12月份最低成交量已经不足900亿,成交量萎缩幅度超过九成,创出前几轮熊市成交量缩小的最大幅度,反映了投资者交投情绪降落至冰点。


从空间和时间比较,先看本轮熊市的下跌空间,创业板最大下跌幅度超过70%、深成指数和中小板最大下跌幅度超过60%、上证综指最大下跌幅度超过50%,已经非常接近前几次大熊市下跌的幅度;再看空间,本轮熊市运行时间已经达到42个月逼近历史上证综指最长下跌的47个月(2001年-2005年),下跌时间也很充分。


以本轮行情下跌的时间和空间与历史熊市相比,基本接近下跌尾声。


政策面分析


今年下半年,股市的持续下跌导致部分上市公司大股东股权质押爆仓丧失对企业的控制,纾困资金进入和相关部门领导出面安抚市场,形成了上证2449点一个低点。事实上,管理层已经意识股市下跌也会形成金融风险,不断出台利好维稳市场,可以判断2449点就是政策底!按历史的经验,政策底一般不是市场底,较低的市场底在往后的一段时间形成,两者的时空距离不会太远。


说到政策面就不能不谈 “科创板”和与之相联系的“注册制”试点,明年上半年,投资者担心科创板和注册制形成新股的扩容,包括对现有市场的资金分流,在没有看清楚实际影响之前,选择保持观望是合理的;但是,在科创板运行后,注册制带来的资本市场制度的健全,包括监管的方式的转变、退市制度的完善、买者自负的真正实现,制度红利会逐步释放。此外,也要理解管理层把注册制放在科创板试点的良苦用心,就是最小化对现有市场的冲击,注册制试点需要一个良好的市场氛围,我们既要看市场改革带来的压力也要看到动力。


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明年对市场影响比较大的基本面影响还有经济下行的压力和经贸摩擦带来的震荡,好在大家对此也有预期,其负面影响会逐步减弱。反过来,可以期待政策从降杠杆转为稳杠杆、企业降税费政策等利好对市场的支撑。


明年政策影响可能给股市带来前低后高的走势。


其他市场的影响

先说境外市场,毋庸置疑,随着互联互通境外市场对内地市场的影响力越来越大 ,时至今日,欧美股市回吐了年内涨幅,纷纷跌破半年线和年线,初露牛熊转换的迹象。境外市场对内地市场短期的影响远大于长期,从2015年开始我国股市走熊而外围市场不断向上就能够说明这个问题。事实是最近一年外资不断流入中国股市,持股占比也不断提高,而且还有很大的提升空间,高位的外围股市和低位的内地股市,在未来一段时间内有机会实现反转效应——西方不亮东方亮,毕竟没有只涨不跌的欧美股市,也没有只跌不涨的中国股市。


再看房地产市场和国内其他市场,随着居民的财富逐渐积累之后就有配置的客观需求,目前全国居民的财富在股票市场上配置是3%,但是房地产却配置了65%,美国家庭这两项资产的配置股票占比和房地产大约各占三分之一,应该说我国居民过多的资产配置到了房地产市场上,这是一个比较畸形的资产错配,完全可以预期更多的增量资金会配置到其他资产上来,我国相对于其他国家来说,股票资产配置存在数倍以上的增长空间!2019年国内居民应该减持超配的房地产资产而增持股票资产,我们一定会在股市转暖后听到“卖房炒股”的口号。


即将过去的一年里,P2P跑路、债券市场违约、地方融资平台和信托和银行理财产品刚性兑付的打破,给国人上了一堂风险课,相对以其他市场,股市收益和风险之比会逐渐被大家接受。


股市2019年有机会在上半年出现另外一个历史性的低点,考虑到风险和收益的性价比,投资股市已经成为未来一段时间内的明智选择。


明年预测与操作

分析清楚上述几个因素,相信读者已经明白了我对目前市场状况和明年股市判断:虽然熊市暂时没有见底,明年初仍然有惯性下跌再创新低的可能,但是牛市只会迟到而不会不到。给投资者提出如下操作建议:首先,估值进入历史地位其安全边际相对较高,逐渐跌透了的市场遍地黄金,让人怦然心动,我们需要在战略上对未来长期坚定的看多。熊市末期人们对当下的股市看法总是偏向过度悲观,跌的越多孕育下轮牛市涨幅就越大,明年每一次大幅下跌都是长线投资者逢低吸纳的机会!其次,在战术上,还是要认识到经过长期下跌,市场人气的恢复不会一蹴而就,我们经历了2015年下半年市场“病来如山倒”般的见顶,还将见证2019年上半年市场“病去如抽丝”式的筑底,考虑到经济增速放缓、中美经贸摩擦、注册制和科创板推出、股权质押问题的化解和政策对“高送转”的抑制,明年第一季度估计难以再现 “业绩浪”,本轮熊市的低点大概率出现在大家绝望的上半年。


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面对中国股市的另外一个历史性的重大投资机遇,你准备好了吗?

 云南财经大学金融学院教授

                 迈隆投资总监  刘锡标